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    事件：

    中廣網北京11月26日消息：國務院總理溫家寶今天主持召開國務院常務會議，研究部署解決企業困難，促進經濟發展的政策措施;審議成品油價格和燃油稅費改革方案，決定向社會公開征求意見。

    當前進行燃油稅費改革的政策效應分析：當前經濟處于“增長下滑+通脹下降”的衰退期，國務院出臺燃油稅費改革，一方面是要充分把握油價大幅調整的契機，減少改革的成本，為今后的節能減排做好保障;另一方面必然也要跟當前“刺激內需”的政策主基調相吻合。

    燃油稅率的制定將充分兼顧油價的調整幅度及普通居民消費的可承受力度。

    在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為前提的條件下，與市場的普遍預期(燃油稅稅率將在30-50%范圍內)明顯不同的是，我們測算出來的最優的政策組合是“油價下調18%，燃油稅稅率為22%”。

    稅改費本身對石化行業影響偏負面，但由于稅改費同時要進行定價機制改革，這對石化行業構成實質性利好。新的成品油定價機制的推出，一方面將在下一輪顯著提高石油石化的業績中軸水平，另一方面降低了石油石化的管制風險，提升估值。

    燃油稅的推出短期內將對現有的汽車消費市場不構成實質性損傷。根據國內國際成品油價差，我們認為油價下調幅度應該在14～18%范圍內。根據稅費改革及成品油調價對普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設定在18～24%的范圍內，居民汽車消費的總支出不會有太多增加。

    燃油稅的推出對于高速公路行業的影響為“中性偏好”。燃油稅的開征，并不會因此而取消高速公路通行費的征收。相反，由于高速公路相對普通公路而言，更為經濟省油，那么從長期來看，高速公路顯然更適合于運輸類企業。

    事件：

    中廣網北京11月26日消息：國務院總理溫家寶今天主持召開國務院常務會議，研究部署解決企業困難，促進經濟發展的政策措施;審議成品油價格和燃油稅費改革方案，決定向社會公開征求意見。

    一、燃油稅費改革的總體評價

    當前經濟處于“增長下滑+通脹下降”的衰退期，我們認為，國務院此時出臺燃油稅費改革，一方面是要充分把握油價大幅調整的契機，減少改革的成本和阻力，為今后的節能減排做好保障;另一方面必然也要跟當前“刺激內需”的政策主基調相吻合。

    因此，我們判斷，燃油稅率的制定將充分兼顧油價調整的幅度以及普通居民消費的可承受力度。在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為前提的條件下，我們預計最優的政策組合是油價下調18%，燃油稅稅率為22%。

    1、近期油價的大幅調整為稅改費提供契機。

    燃油稅自1994年擬定初稿到目前為止已經經歷14個年頭，一再推遲的答復是“借機推出”，目前的機會是國際原油價格從接近150美元/桶的價格下跌至接近50美元/桶，如果推出的重重障礙在目前困難的經濟環境下能得到有效解決，將是一個非常好的時間點，即在現有成品油價格能被普遍接受的情況下，有效實施從費到稅的改革。

    2、當前燃油稅改革只能解決養路費從費到稅的轉變。

    與94年相比情況不同的是，在距今14年的時間內，新增了許多的高速公路，而這些高速公路超過95%依然處于收費還貸的階段，在目前的情況下全國范圍內實施的燃油稅與94年的所主導內容不一樣，并不是完整意義上的燃油稅，演變成費改稅是目前燃油稅改革的主要內容。

    3、費改稅有利于通過稅收調節達到促進節能減排的目的。

    燃油稅本質上也是一種資源使用稅，傳統的養路費，只能解決道路建設和養護的問題，但是費改稅之后，燃油稅的征收不但可以繼續保證道路建設資金，同時還有利于節約能源，政府在未來可以進一步調節稅收比率達到調控經濟增長和資源消耗的目的。

    二、燃油稅費改革對相關行業的影響

    1、石化：稅改費本身對石化行業影響偏負面，但與稅改費同步實施的定價機制改革，對石化行業構成正面利好。

    燃油稅費改革本身對成品油的銷量會有一定的負面影響(燃油稅的本質就是多用多繳，少用少繳)，但對股價的影響較小。

    與費改稅同步實施的成品油定價機制是影響石油石化股價表現的核心。新的成品油定價機制的推出，一方面將在下一輪顯著提高石油石化的業績中軸水平，另一方面降低了石油石化的管制風險，提升估值，這一點對H股估值水平的提升尤其有意義。

    股價已經反映了成品油價格的向下調整。在目前國內成品油價格顯著高于國際價格背景下，新的定價機制的推出意味著成品油價格的下調，但這一負面因素已經反映在股價中。

    2、汽車：預計當前的稅費改革將以不犧牲普通居民消費能力為前提，短期內將對現有的汽車市場不構成實質性損傷。

    在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為前提的條件下，與市場的普遍預期(燃油稅稅率將在30-50%范圍內)不同的是，我們測算出來的最優的政策組合是“油價下調18%，燃油稅稅率為22%”。

    根據國內國際成品油價差，我們認為油價下調幅度應該在14～18%范圍內。根據稅費改革及成品油調價對普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設定在18～24%的范圍內，居民汽車消費的總支出不會有太多增加。

    以普通居民轎車為例，養路費每年的開支1200元，每年的燃油消耗1400-1800L，按照目前的狀況對家用轎車來說合理的水平將是每升增加0.67-0.85元。如果每升燃油稅最終低于0.67-0.85元的區間，將對現有的汽車消費市場不構成實質性損傷。

    從長遠來看，燃油稅推出后，稅率的自由調節將有助于節能減排，小排量、經濟型轎車市場份額可能進一步上升。

    3、高速公路：燃油稅的開征對于高速公路行業的影響為“中性偏好”。

    燃油稅的開征，并不會因此而取消高速公路通行費的征收。

    燃油稅的開征并不會直接對高速公路行業產生影響，而是通過影響汽車的消費和使用需求來間接影響高速公路行業。從成本角度考慮，燃油稅的開征對于運輸企業的影響遠大于家庭普通轎車。而在經濟下行階段，各高速公路貨車流量的下降較客車更為明顯。

    由于高速公路相對普通公路而言，更為經濟省油，那么從長期來看，高速公路顯然更適合于運輸類企業。根據前文對汽車消費的判斷，我們認為燃油稅的開征對于高速公路行業的影響為“中性偏好”。